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3.2 黑暗笼罩：业绩向下趋势没变时间上来看盈利回落将持续到19Q3，或许会更长。当前市场政策已经开始变化，但盈利下降的趋势依然没变，盈利下行究竟会延续到什么时候呢？回顾历史，2002年以来A股经历了5轮盈利周期，平均每轮盈利周期持续12个季度，5轮盈利起落周期分别为02Q3-05Q4、06Q1-08Q4、09Q1-12Q2、12Q3-16Q2、16Q2-至今，目前A股处在第5轮盈利周期的回落期。本轮盈利周期始于2016年中，A股净利累计同比从16Q2的-4.7%升至2017年底的18.1%，ROE（TTM，下同）从9.4%升至10.3%，2018年以来净利润同比增速开始下滑，至18Q3为10.4%，ROE为10.8%。观察2002年以来我国经济的库存周期和A股的盈利周期，可以发现两者走势大致趋同，而且两者周期平均都为三年左右。分别用GDP中资本形成总额分项存货同比和工业企业产成品存货累计同比衡量存货，可发现自2002年以来我国已经历5轮库存周期，平均持续39个月，其中补库存和去库存各占1年半左右。本轮库存周期始于2016年中，自18年二季度步入去库存阶段，按照历史经验，本轮库存周期将于2019年三季度左右结束。当然，本轮库存周期可能面临更多不确定性，中美贸易摩擦悬而未决，若未来我国出口增速大幅下降，本轮库存周期或将延长。从具体数据来看，房地产销售面积累计同比已经从16年初的36.5%下降到18年10月的4.1%，而地产销售领先地产开工领先地产投资，回顾历史发现地产销售通常领先地产投资6-12个月。OECD综合领先指标从18年初的100.3下降到99.6，OECD综合领先指标通常领先出口同比增速1-3个月，需求端回落的趋势很明确。考虑到我国库存周期和A股盈利周期大致走势趋同，目前A股盈利也仍在下行通道中，业绩将在明年三季度或更长的时间探底。

而韩东的底气在于，“保持理性的同时，已经做好了大起大落亏钱的准备”。6月13日，证监会主席易会满在陆家嘴论坛上发言时，为投资者打了预防针：市场化定价后，与现有IPO定价机制有本质区别，企业高估值发行的现象可能会增多，开板初期市场供求不平衡，加之新的交易机制需要适应，不排除出现短期炒作、涨跌幅较大的情形。

同样也是工程进度很低，基本没有多少收入可以确认。但财务顾问对该项目预测收入的记载是11583万，而实际完成收入是2160万，仅占预测收入的18.63%。2015年2月，新时代证券财务顾问董某和其他中介机构共同对金沙湖项目进行现场走访，当时访谈了金沙湖管委会建设局局长杨某娣，知悉当时“金沙湖项目未施工”。

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以前某董秘大佬跟我们说，估值就是双方谈判定一个价，然后打个折。听了这话，瞬间惊掉了我的双下巴，几个亿的事这么草率？我买包方便面都要看面饼大小的好吗？市值风云在研究纪律上也是不谈二级市场价格，不涉及买卖建议。因为二级市场估值这事，理论上是一门科学，实践上却是一门艺术，现实中常常不准，我们又何必伸长脖子去被打脸？

如果上市公司购买的资产实现利润未达到盈利预测报告或资产评估报告预测金额的80%，或者利润实现数未达到盈利预测50%的，财务顾问要么向公众道歉、要么被采取监管谈话、出具警示函等监管措施。交易对方王仁年承诺八达园林在2016年-2019年期间，分别实现归母股东扣非净利润不低于1.68亿、2.43亿、3亿、3亿。