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4.2底部打磨阶段：高股息率公司从类滞胀走向类衰退，底部打磨期重视高股息率公司。2018年下半年以来中国经济出现类滞胀特征，往后看经济下行压力较大，而通胀周期滞后于经济周期，19年经济可能出现类衰退特征。类衰退期经济增速下行，通胀下降，企业盈利恶化导致股市低迷，防御性行业优势显现。国内两次典型类衰退区间：2008/04-2009/03、2011/09-2012/09，在类衰退期政府为刺激经济，宏观政策均有宽松。08年9月央行降息降准，11月国务院推出刺激经济的四万亿投资计划。2011年12月央行三年来首次下调存款准备金率，2012年两次降息、两次降准。以宏观政策转向为界将类衰退期间分为前后两段。两次类衰退前期必需消费（食品饮料、医药等）和高股息行业（银行、保险、石油石化、电力公用等）表现较好，强周期行业表现较差（有色、钢铁等）。类衰退后期受益于宽松政策的行业表现更优，第一次类衰退后期，周期性行业受益于四万亿投资计划，2008/09-2009/03期间建材涨跌幅78.8%、电力设备78.6%、有色73.3%、同期上证综指19.5%。第二次类衰退后期金融改革持续利好，11年RQFII试点加速推行，12年A 股证券交易经手费收费标准下调，同年保监会降低中小型保险公司设立资管公司门槛，促进保险资产投资多样化。2011/12-2012/09券商涨幅11.8%，保险10.7%，同期上证综指-10.6%。此外衰退期高股息行业股价表现也很显著，比较高股息、低PE、低PB、高ROE四种策略在衰退期表现，在衰退期开始阶段选取沪深300成分股前10%个股作为组合，按市值加权，第一次类衰退期（2008/04-2009/03）高股息策略收益率-30.7%、低PE-31.0%、低PB-32.3%、高ROE-36.1%，同期沪深300指数-33.8%，第二次类衰退期（2011/09-2012/09）高股息策略收益率-8.0%、低PE-8.5%、低PB-12.9%、高ROE-22.8%，同期沪深300指数-19.4%。为何衰退期高股息策略明显占优？我们前期报告《高股息策略长期有效么？-20160920》研究过长期看高股息策略在中美股市均有效，尤其是熊市期间高股息策略充当保护伞作用，通过股利再投资积累更多的股份能够缓和组合价值下降，市场恢复后这些额外的股份也将提高组合收益率。另一方面类衰退后期宏观政策宽松，利率下行债市受益，类债券特征的高股息股票也更显投资价值。根据行业分析师预测，结合历史分红率预测股息，我们筛选沪深300成分中高股息率、稳定分红个股如表11。

该案在1992年6月审讯结束，历时长达四年，李福兆被捕后获准以500万元现金及500万元人事保释候查，是香港有史以来录得最高保释金额的案件之一。彼时办理此案的专案小组主要成员祁国利谈办案感受时，是这样说的：“本案罪证隐藏在大量文件当中，十分複杂和繁琐，调查人员要费尽心力去挖掘，大家本著锲而不捨和无畏权贵的精神，追查每一个细节，终能成功破案。

《每日经济新闻》记者注意到，前海开源沪港深强国产业在2018年三季度末时，境内股票组合占基金资产净值的比例为34.64%；而到了2018年四季度末，境内股票组合占基金资产净值的比例降为9.62%。本来仓位就不高，这么一降，股票仓位已经低于10%。

正文：1．复盘：A股处在第五轮牛熊周期底部1.1 18年A股下跌主要是杀估值18年A股跌幅一度达历史次高，下跌主要源于杀估值。今年以来市场震荡下跌，截至2018/12/7，上证综指累计跌幅为-21.2%，特别是在10月19日上证综指2449点时累计跌幅达-22.9%，当时跌幅为年度累计跌幅的历史次新高。回顾历史熊市年份，1994年上证综指涨跌幅为-22.3%，2001年为-20.6%，2004年为-15.4%，2008年为-65.4%，2011年为-21.7%，可见今年市场回调力度不小。根据约翰·博格在《长赢投资》，股票收益分为投资收益和投机收益，其中投资收益由股息收益和收益增长构成，对应企业的盈利能力，投机收益由市盈率变动构成，对应企业的估值变化，今年以来上证综指EPS变化幅度为7.4%，PE（TTM，整体法，下同）为-26.6%，A股下跌主要是杀估值，而非杀业绩（截至2018/12/07，下同）。进一步回顾中美股市历史中盈利和估值对股价的贡献度，可以发现股市收益长期靠盈利，但A股牛市大涨和熊市大跌时估值波动大。1996年以来上证综指指数年化涨幅为7.2%，EPS为9.7%，PE为-2.3%，而1929年以来标普500指数年化涨幅为5.3%，EPS为5.2%，PE为0.1%，中美股市中盈利均是驱动股价上涨的核心动力。1996年以来A股经历了4轮牛市，分别为1996/1-2001/6、2005/6-2007/10、2008/10-2009/8、2014/7-2015/6，期间上证综指年化涨幅为118.1%，EPS为1.5%、PE为131.1%，估值比业绩对股价的贡献大。同期，A股也经历了4轮熊市，分别为2001/6-2002/1、2007/10-2008/10、2011/4-2012/1、2015/6-2016/1，期间上证综指指数年化增速为-58.3%，EPS为6.6%，PE为-60.9%，估值比业绩对股价的拖累大。虽然长期看盈利是A股的主角，但是在牛熊市中A股盈利对股价贡献较小，估值变化对股价影响力更大。

对于科创板，市场各方普遍最关心的问题就是具体细则如何设立，比如上市标准、如何确定交易门槛等。另外，参考美国纳斯达克的制度，其注册制的重要组成部分还包括一系列配套规定，如信息披露、统一会计准则、退市安排、投资者诉讼等。从权威部门近期的表态来看，科创板在明年上半年见到成效应是大概率事件。

根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》规定，乐视网股票已经自年报披露之日（即4月26日）开市起停牌，深交所将在停牌后十五个交易日内作出是否暂停公司股票上市的决定。自此，乐视网股价定格在1.69元每股，总市值67.42亿元，较最高峰时期1700亿元市值大幅缩水。此前一天，在最后一个交易日，仍有9.37亿元成交额撬开了连续3天的跌停板。根据乐视网2019年一季报，截至2019年3月31日，乐视网股东数仍有25.7万人。